Loh Boon Chye十余年来一直致力于降低新加坡 Exchange对新加坡股票的依赖。这项战略已在财务上取得成效。新交所集团目前的收入来源涵盖外汇、大宗商品、股票衍生品、现货证券、数据、指数和连接服务。其产品使全球投资者能够通过一个值得信赖的清算中心，管理对中国、印度及其他亚洲市场的风险敞口。市场波动非但不会威胁其业务，反而往往会增加对其风险管理工具的需求。
截至2026年6月的财年上半年，集团录得历史上最强劲的半年营收和经调整利润。净营收达6.954亿新加坡元，增长7.6%；经调整净利润增长11.6%，至3.571亿新加坡元。董事会将季度股息提高至11新加坡分。全年业绩原定于八月公布，晚于本报告的截止日期；但上半年表现显示，多资产模式在本财年开局时已展现强劲势头。
这一成功并未解决围绕该交易所最具政治和经济重要性的议题。新加坡本土股票市场仍较为集中，除最大型银行、房地产集团和国联企业外，新上市公司有限，流动性也不均衡。尽管二次融资额达到43亿新加坡元，SGX在2025财年仅有六宗新股上市，募资2570万新加坡元。Loh如今必须协助将强大的国际交易业务与面向新加坡企业的更广阔市场连接起来。
多元化保护了这项业务
罗文才于2015年7月出任首席执行官时，新加坡交易所已具备重要的衍生品业务能力。他通过产品开发、收购和深化国际互联，加快其向全球多资产交易所转型。波罗的海交易所带来了运价基准和海运业关系；BidFX和MaxxTrader拓展了外汇交易执行业务；Scientific Beta强化了指数业务；GIFT Connect则让全球投资者能够通过印度国际金融中心投资印度股票衍生品。
其成效体现在收益结构上。2025财年，固定收益、货币及大宗商品业务约占净收入的四分之一，现金股票业务占30%，股票衍生品业务占27%，平台及其他业务占18%。净收入增长11.7%至13亿新加坡元，营业利润增长23%至7.43亿新加坡元，净利润达到6.48亿新加坡元。
现货股票业务受益于交易活动增强，而投资组合中的其他业务则降低了对单一市场周期的依赖。2025年，货币和大宗商品净收入增长8.6%。场外外汇净收入增长25%，货币衍生品交易量增长一半。股票衍生品交易量增长10%，其中与中国和印度相关的合约表现尤为突出。
这种多元化并非撤离新加坡资本市场，而是为新交所提供收益与全球网络，使其能够投资基础设施与市场发展。但它也会改变管理层的激励机制。一份新的国际衍生品合约可以借助机构用户迅速扩大规模，而建设更深厚的本土上市生态，则需要发行人、投资者、监管机构和中介机构多年协调。罗文才必须确保商业上更容易实现的增长，不会挤占更艰难的本国市场建设工作。
国内市场面临供给问题
新加坡具备国际金融中心的诸多特征：政治稳定、制度健全、资产管理业规模庞大、银行体系成熟，并可辐射东南亚。但其股票市场并未持续将这些优势转化为具有分量的新上市公司供给。一些成长型企业选择了私募资本或海外交易所，而退市和收购则缩减了可供投资的公司数量。
问题始于供给。投资者需要企业具备创造增长、清晰披露信息并维持足够自由流通股份的能力。创始人需要确信，在新加坡上市能够带来合理估值、流动性和后续融资渠道。中介机构则需要充足的交易量，才会投入研究、做市和分销。这一循环中任何环节的薄弱都会加剧其他环节的问题。
新加坡交易所无法独力破解这一循环。税收政策、退休储蓄、资产所有者的投资要求、研究业务的经济效益以及上市监管都会影响结果。新加坡有关部门召集的股票市场评估小组已提出多项建议，涵盖投资者需求、企业发展及更加侧重信息披露的监管方式。新加坡交易所监管公司于2025年开始落实改革，并就整合部分上市审核流程展开咨询。
更快或更简化的准入可以降低摩擦，但不能为了制造数量而削弱标准。低质量发行人可能增加一家上市公司，却减少市场信任。新加坡的优势在于可信治理；对一个依靠可靠性而非纯粹规模参与竞争的市场而言，牺牲这一优势尤其有害。目标应是更明确的问责与更高效的审核，而不是降低审查力度。
流动性必须延伸至基准以下
2025年交易环境有所改善。证券日均成交额增长26.5%，至13.4亿新加坡元；主要上市证券的换手率由37%升至41%。现金股票业务净收入增长近19%。市场表现增强和投资者兴趣回升提供了助力，交易所交易基金和结构性产品的参与度提高也发挥了作用。
总成交额可能掩盖交易集中的问题。大型银行和指数成分股吸引了大部分机构关注，较小型公司则可能交投清淡，获得的分析师覆盖也有限。流动性不足会提高投资者要求的回报率、压低估值，并削弱企业发行股票的意愿，也会降低做市业务的吸引力，使问题持续存在。
Loh 面临的挑战是在不扭曲价格的情况下深化市场中间环节。研究支持、做市商激励、企业参与计划和新基金可以提供帮助，但每一项都需要一条自我维持活动的途径。当激励措施结束时，补贴流动性就会消失，并不能创造一个持久的市场。更强有力的方法是扩大长期投资者的基础并改善公司披露，以便更多的证券可以根据其优点进行投资。
二次融资证明，该交易所能够服务成熟发行人。2025年筹集的43亿新加坡元，是上一年的三倍多。更艰巨的任务是确保小型企业能够成长为流动性更强、受到机构关注的企业，而不是长期被排除在主流资本之外。
衍生品赋予新交所全球影响力
新交所的衍生品业务最能证明罗文才在本土经济之外培育市场的能力。富时中国A50指数期货为离岸投资者提供了管理中国内地股票敞口的高流动性工具。离岸人民币和印度卢比货币合约满足全球对冲需求。铁矿石衍生品将矿商、贸易商和钢铁生产商连接在实体与金融市场之间。GIFT Nifty则通过跨境市场架构，将国际投资者与印度市场相连。
这些产品之所以成功，是因为流动性会吸引更多流动性。市场参与者看重持续报价、可靠清算和大额交易能力。一旦交易所确立领先合约，网络效应便可能十分强大。罗文才（Loh）的职责是通过技术、产品设计以及与做市商和标的资产所属司法辖区的关系，捍卫这些优势地位。
地缘政治增加了复杂性。投资者需要对冲贸易、汇率和大宗商品风险时，新加坡交易所会从中受益，但它也依赖跨境合作。各国监管或市场准入政策变化可能改变交易流向。印度股指衍生品转移至古吉拉特国际金融科技城，表明即使本土市场寻求加强对自身产品的控制，合作关系仍能维持相关性。
区域互联机制可以拓展这一模式。2025年，新加坡交易所与印度尼西亚证券交易所建立存托凭证互联机制，初期以印度尼西亚大型公司为基础证券。这类计划让投资者可以通过熟悉的基础设施投资区域证券，也能提升发行人的市场能见度。其价值取决于交易和参与能否持续，而不是已宣布的互联机制数量。
技术既要保障速度，也要守护信任
交易所是承担公共利益义务的科技公司。在交易量和风险最高的压力时期，交易、清算、结算和市场数据必须保持可用。新加坡交易所的全球影响力建立在这样一种信任之上：头寸可以跨时区得到可靠定价和清算。
罗氏已投资于平台、连接和数据，这些业务如今贡献了相当可观的营收。相关业务具有颇具吸引力的经常性收入特征，但也扩大了网络威胁的攻击面，加重了运营故障的后果。整合收购所得系统时，必须避免形成隐性依赖。新产品则必须纳入具备韧性的清算和风险控制体系。
人工智能可以辅助市场监控、运营和客户服务，但交易所必须谨慎对待不透明的自动化决策。维护市场诚信需要可解释的规则、明确的人员问责和健全的数据治理。其标准高于面向消费者的应用，因为错误可能影响多个机构的价格、抵押品和信心。
新交所将商业运营与新交所监管公司分离，构成一项重要的治理安排。吸引上市和交易量的商业压力绝不能损害监管。随着上市审核职能不断演变，二者分离的清晰度及监管部门可获得的资源，仍将是维系信任的核心。
新加坡的定位必然立足区域市场
新加坡无法与美国、中国或印度的本土企业基础相匹敌。它的机会在于成为中立的市场基础设施，让全球投资者借此进入一个分散但快速增长的地区。这需要立足亚洲经济体的产品、国际标准和跨境分销。
这种模式在货币、商品和衍生品市场已清晰可见。将其应用于股权资本形成则更为困难，因为企业仍具有国家属性，并受各自的信息披露制度和本土市场关系影响。新加坡交易所可以通过构建存托凭证、指数、基金和双向准入安排，补充而非取代邻近市场的交易所。它还可以为业务覆盖区域市场、投资者基础国际化的公司提供上市平台。
中立性只有在流动性支撑下才有价值。如果其他地方的交易和估值更好，发行人不会仅因监管质量而选择新加坡。罗需要让国内改革和区域互联互相强化：更多投资者需求吸引发行人，更多发行人深化产品，更广泛的产品则将国际用户带入这一生态系统。
高利润率运营商的资本纪律
新交所拥有强劲的现金创造能力，杠杆率适中，其运营模式能够扩大规模，又不需要像银行那样大量占用资产负债表。这使其能够稳定派息并开展针对性投资。集团调整后盈利增长支持提高季度派息，但收购和技术支出仍须严守回报纪律。
交易所资产可凭借网络效应获得高估值。收购一个平台并不能保证其用户会继续留存，也不能保证其技术能够顺利整合。罗氏的收购扩大了多资产产品布局，但集团仍须持续证明自身具备有机交叉销售能力和经营杠杆，而不是依赖接连不断的交易。
经济护城河归根结底来自活跃的市场。数据、指数和连接服务的价值源于交易与投资活动；清算依赖市场参与者实际使用的合约；上市收入则取决于企业选择这一交易场所。因此，资本应支持能够强化这些网络效应的产品和基础设施，而不是仅为表面上的多元化而扩张。
罗氏下一步后续指标
罗氏已经完成其设定的战略任务：新加坡交易所如今是一家具有全球影响力的多资产交易所，而非本土股票市场运营商。2026年上半年创纪录的业绩体现了这一模式的韧性。当投资者需要管理亚洲各地的不确定性时，公司能够实现增长，其盈利也不再受制于本地首次公开募股的日程。
尚待检验的是，新加坡交易所能否利用这一优势改善本土市场。新加坡需要更多可信的成长型发行人、超越最大型企业的更深流动性、更有利于研究业务发展的经济条件，以及高效但不放松标准的上市流程。成功需要政策支持，但由罗文才领导的交易所必须提供基础设施、商业动能和国际投资者网络。
即将公布的全年业绩将揭示最新财务进展。更重要的结果需要更长时间才能衡量：是否有更多企业将新加坡视为贯穿自身发展周期的股权融资地，以及投资者能否有信心地交易这些公司的股票。
罗文才通过连接全球与亚洲风险市场，推动新加坡交易所实现盈利。他的下一项贡献，将取决于能否帮助更多亚洲企业——包括新加坡本土企业——获得增长所需的资本。
